受到9月份美联储即将加息的影响，以阿根廷、土耳其等为首的新兴市场国家，再次惨遭“股汇债”三杀的血洗。目前，大量资金开始流出这些新兴经济体，导致了新一轮货币危机。

面对美联储加息的逐步逼近，很多人期待中国央行实施第四次降准，以缓解国内经济可能出现的流动性不足问题。但同时也担忧，央行频繁定向降准，人民币汇率可能还会进入贬值进程，而且这样频繁定向降准往往是释放出货币将要宽松的信号。

对此，我们认为，美联储若是在9月份加息，中国央行很可能会同步上调逆回购、MLF利率水平，从而引导货币市场中短期利率上行，防止信贷资金流向虚拟经济领域。但同样，为了缓解实体经济流动性紧张问题，央行很可能会继续使用MLF工具，来取代定向降准。

掐指算来，今年央行已实施了三轮定向降准，甚至每次定向降准，还进行窗口指导，鼓励银行将信贷投向中小微企业，但为啥对中小微企业的效果不明显呢？我们认为，这主要是货币政策传导机制的不畅，有待进一步疏通和改善。

首先，央行释放了大量的流动性，银行拿到了大量信贷资金，但是中小微企业本身处于艰难的生存环境中。对于中小微企业来说，大幅度减税更实在一些。中小微企业对贷款需求不多，就算银行愿意把钱借给中小微企业，但中小微企业贷款需求也明显不足。

再者，央行把钱投给了银行，但银行喜欢在同等的贷款利率条件下，把贷款借给大型国企、地方融资平台，以及个人房贷业务，而不太愿意把钱贷给中小微企业。

因为，地方融资平台、大型国企虽然贷款利率不高、效率低下，但是银行把钱贷给他们没啥风险，即使出现不良贷款，肉还是烂在窝里，总归会还的。这样既能支援国家大项目投资建设，又能够稳增长，何乐而不为？

最后，虽然央行货币政策偏松，但是传统银行考虑到中小微企业风险较大，弄不好不良率会急骤上升，所以不太愿意把钱投给中小微企业。即使央行进行了窗口指导，对银行来说也未必会有大效果。

所以，我们认为央行未来在定向降准的同时，还必须要做二件事情：第一件，要疏通货币政策的传导机制，要让央行释放出来的流动性真正进入到实体经济中去，并被实体经济吸收。

第二件是，通过定向降准，鼓励银行贷款给中小微企业外，还要提高直接融资比重，让更多的中小微企业通过、小贷公司、抵押金融公司、IPO、发行债券等方式来解决融资问题。如果单靠定向降准来解决中小微企业融资难问题，不仅效果不彰，而且负作用太大。

实际上，我国央行近期的货币政策是中性偏松。8月24日央行公告宣布，为了对冲政府债券发行缴款、央行逆回到期等因素的影响，加强货币政策与财政政策的协调配合，维护银行体系流动性合理充裕，当日开展MLF 1490亿元。

这次央行通过MLF释放上千亿流动性的目的有两个：一方面，地方政府近期获批发行债券融资，就是为上基建投资项目，给稳增长托底。于是，市场流动性一下被抽走了许多。而这次央行释放流动性，以缓解市场资金量的不足，避免再次发生钱荒现象。

另一方面，央行释放上千亿的一年期的MLF，就是在维持短期利率水平不动的情况下，降低中长期的利率水平，这样有利于压低中长期投资利率水平，为国家上中长期基建项目奠定基础。

显然，近期央行频繁使用的MLF工具则更加适用于货币资金的精准投放和回收，而且对市场预期的影响甚大。如果频繁使用定向降准，不仅是下药会过猛，改变人们对后市的看法，而且定向降准也很难真正惠及到实体经济。

我们对后市的看法是，当美联储9月加息后，中国央行很可能马上再次宣布上调逆回购、MLF中期利率水平，并且引导中短期利率水平的下降。随后，央行很可能通过MLF工具向市场释放流动性。未来央行将会慎用定向降准工具，因为频繁降定向降准，非但求不了实体经济，还有可能导致市场对货币宽松的预期更加强烈。

9月份美联储加息就在眼前，为此央行很可能将举行：加息+定向降准来应对外界冲击，这样既保住汇率，又给实体经济注入流动性。但目前，定向降准过于频繁，不利于人民币汇率的稳定。所以，未来更可能是加息+MLF，这样抬高中短期贷款利率，压低长期的利率水平，更好的将信贷资金用于基建投资项目等中长期投资项目中来。