人民币持续大跌 稳增长要比保汇率更重要?
2018-06-25 18:13:00
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625日讯 人民币对美元中间价报6.4893,较上一个交易日贬值89个基点,已连续四个交易日调贬。在岸人民币兑美元跌破6.53,现报6.5378。同时,离岸人民币兑美元下破6.55关口,现报6.551,日内跌0.63%,跌幅超400点。

尽管,人民币汇率表现并不如人意,但统计数据显示,今年以来人民币汇率虽对美元出现贬值,但幅度远小于其他非美货币。

平心而论,人民币汇率跌幅不仅远低于阿根挺比索、巴西雷亚尔、土耳其里拉等新兴市场国家,也低于欧元、英镑、澳元、日元等发达经济体。

不过,我们认为,人民币汇率近期快速贬值,甚至已跌破6.5大关,还是有其内在因素的:一方面,美元指数在经历了长期下跌后,开始绝地反击。当然,这也得到了美国经济恢复增长,以及失业率改善等数据支撑。再加上,欧洲央行因担心欧洲经济恢复乏力,而放缓收缩货币的速度。欧元贬值,促使美元升值。

另一方面,美联储6月宣布加息后,我国央行并未随后跟进,且近日又推出定向降准,以支持债转股和小微企业,预计将释放7000亿流动性。这也是继4月份央行定向降准之后没过多久,央行宣布的第三次降准。现在市场预计,下半年我国央行还将有一至二次的定向降准行为。

目前的主流观点认为,人民币汇率之前长期处于强势状态,而目前国内外环境已经出现巨变,也没有必要一直涨下去,而通过适度的贬值,可以使中国出口增长得以恢复。同时,中国经济下半年会持续向好,为了去杠杆过度而引发的系统性风险发生,所以我们应赋予人民币汇率更大的容忍度和弹性。

事实上,我们也认为,人民币汇率适度的贬值,更有利于中国经济的增长,而不是长期处于高位运行。历史经验看,20158-201612月,人民币前所未有的贬值14%

而在这一时期,中国工业增加值由2015年三季度的5.9%上升至2016年四季度的6.1%,第二产业GDP增速由6%上升至6.3。所以,人民币适度贬值对于外贸出口也是有利的。

与此同时,受到国内货币政策收紧,金融去杠杆,资金跑到房地产等因素叠加,国内发生了钱荒问题。不仅是银行业等金融机构缺钱,股市也缺钱,甚至是中小企业到债券市场融资也面临信用危机,之前已有10多家企业债发生了逾期违约的现象。在这种情况下,央行选择再次定向降准也是意料之中的事情。

其实,这次央行年内第三次降准,已明白无误的告诉我们,在“保汇率”还是“稳经济”问题上,央行肯定选择后者,如果后续人民币汇率出现贬值,恐怕央行是不会再抛售外储进行缓救了,因为历史上有太多的惨重教训告诉我们。如果没有国内经济稳定,仅靠抛外储,只能是越来越少。

早在2014年开始,为了维持人民币汇率坚挺,我国央行希望通过抛售大量外汇储备以维稳汇率稳定。当时,由于国内经济下行压力增大,大量游资流出中国,央行只能采取抛售外储方式来稳定汇率。

当时,外汇储备由20146月的近4万亿美元,一路跌至201612月的3万亿,仅用一年半的时间,中国外储蒸发近万亿。迄今为止,我国的外汇储备还在3.1附近徘徊。

而与此同时,欧元、日元都采取不干预汇市,或尽量少干预的政策,日元贬值60%、日本外汇储备基本不变,欧元贬值25%、欧元区外汇储备仅减少10%,都远远好过人民币贬值14%、外汇储备减少25%。而从2017年初开始,日本和欧洲都有了经济恢复的大好趋势。


从目前国内经济形势来看,人民币适当贬值很有必要,在“稳增长”还是“保汇率”方面,央行肯定选择前者,因为经济如不保,汇率更难保。

不过,一旦国内经济恢复好转,央行肯定又会保汇率,因为人民币要国际化,不允许人民币汇率处于长期低迷。下半年,人民币汇率将在一个大箱体内“宽幅震荡,贬值有度”。

 
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